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好意思国2024年三季度骨子GDP环比折年率2.8%，略低于市集预期的3.0%，也较二季度的3.0%小幅回落，但仍是一份亮眼的答卷。分项来看，个东说念主消耗开销强壮，企业教育投资延迟，出口与政府开支提速，标明好意思国经济增长仍然健康。相对偏弱的是房地产投资和建筑投资，显现高利率仍在产生阻碍作用。此外，三季度通胀进一步回落，意味着好意思国经济正在走向软着陆。咱们觉得好意思联储暂不需要大幅度降息，瞻望下周降息25个基点，12月份是否跳过降息将视通胀进展而定。

好意思国三季度GDP环比折年增速较二季度小幅回落，但内需名目加快增长。2.8%的骨子GDP环比折年率诚然不足市集预期的3.0%，但测度内需的关键方针——国内私东说念主购买最终销售（Final sales to private domestic purchasers）——环比折年率从上季度的2.7%反弹至3.2%，达到本年以来的最高水平（图表1）。国内私东说念主购买最终销售包括了个东说念主消耗开销和私东说念主固定钞票投资（不含库存），若是再将政府开销纳入接洽，第三季度国内购买最终销售环比折年率由上季度的2.8%反弹到了3.5%。

从分项来看，个东说念主消耗开销加快至2023年一季度以来的最高水平。三季度骨子消耗环比折年率3.7%，增幅较上个季度的2.8%有所扩大，对GDP孝敬2.5个百分点。其中，商品消耗开销环比折年大幅增多6%，其中耐用品消耗从上季度5.5%进一步提速至8.1%，主要来自于生动车及零部件以及赋闲商品的孝敬，非耐用品消耗也从上季度1.7%加快至4.9%。工作消耗增速与上季度基本握平。

固定钞票投资发达分化，教育投资不绝延迟，主要因为飞机与信息教育投资强壮。房地产投资和建筑投资偏弱，库存小幅下降。教育投资环比增速从上季度的9.8%加快至11.1%，对GDP孝敬0.6个百分点。从分行业孝敬来看，交通运载教育（+0.29 ppt）与信息措置教育（+0.24 ppt）关于GDP孝敬较大，后者可能反应了与东说念主工智能（AI）相干的成本开支，比如数据中心的营建和相干教育的投资。房地产投资贯串两个季度下降，标明高利率环境仍在对住宅地产变成压制。建筑投资下降，标明前期财政计策对制造业回流的刺激作用在消退。

上前看，四季度以来好意思债收益率回升，30年期固定典质贷款利率反弹，可能不绝鸿沟房地产市集复苏。好意思国典质贷款银行家协会（MBA）的购房指数握续低迷，或标明在利率下放慢度较慢的情况下，房地产市集复苏不会来的那么快。教育投资仍在磨底阶段，除AI之外的教育投资尚未复苏，后续还要恭候人人经济周期重启的信号。另外好意思国总统大选实现后新一届政府的计策导向也会影响教育投资，若是新总统接收加征关税行径，或不利于制造业复苏。

生意方面，进、出口均较二季度加快，入口增长部分反应了商家提前备货。净出口对增长的牵扯从二季度的0.9个百分点收窄至0.6个百分点。三季度末的船埠工东说念主歇工可能使部分零卖商提前备货，对关税的惦念也可能带来入口“抢跑”，对生意数据带来扰动。此外，本年以回电脑和诡计机教育等成本品入口保握强壮增长，这与上头提到的AI拉动的投资相互印证。

另外一个值得柔和的是政府开销显然加快，主要由国防开支带动。三季度好意思国政府开销环比折年增速从上季度3.1%加快至5.0%，其中联邦政府开销环比折年增长9.7%，为2021年一季度以来最快增长。国防军工开销在上季度增长6.4%后，三季度进一步环比折年增多14.9%，这是2003年以来的最快增速。这部分与此前国领略过的拯救乌克兰的法案相干。非国防的联邦政府开支也加快至年内最高水平，部分与大选前现任政府擢升开销相干。上前看，好意思国政府开销或存在惯性，很难转向财政顺次整顿。

GDP数据不维持好意思联储大幅降息，咱们瞻望下周好意思联储最多降息25个基点。三季度通胀进一步回落，PCE环比折年增速从上季度2.5%降至1.5%，中枢PCE环比折年增速从上季度2.8%降至2.2%，连结强壮的增长数据，显现好意思国经济仍在驶往软着陆的“正轨”之上。经济增长健康、劳能源市集趋于清闲，好意思联储进一步大踏步降息的必要性不高。咱们瞻望好意思联储鄙人周的FOMC会议上很可能接收相对严慎的计策态度，最有可能的情况是推行25个基点的暖和降息，同期保留计策灵活性，12月份是否跳过降息将视通胀进展而定。

图表1：好意思国经济内需仍然稳重，三季度加快反弹

贵寓源流：Haver，中金公司瞎想部

图表2：中枢PCE通胀环比折年放缓至2.2%

贵寓源流：Haver，中金公司瞎想部

刘政宁博士对本文亦有孝敬。

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本文摘自：2024年10月31日照旧发布的《好意思国经济正在走向软着陆》

肖捷文 分析员 SAC 执证编号：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234

张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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